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　　《港湾买卖不雅察》施子夫

　　近期，聚水潭集团股份有限公司（以下简称，聚水潭）再次向港交所递交招股诠释书，公司拟港股主板上市，中金公司和摩根大通为联席保荐机构。

　　回溯公司的前三次递表，分袂发生在2023年6月、2024年3月、2024年11月，这次已系聚水潭向港交所发起的第四次冲击。频繁冲刺的背后，是公司高位亏空、流动性承压等多项策动压力问题。

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　　过往高位亏空，2024年扭亏为盈

　　天眼查泄露，聚水潭设立于2014年，国内运营主体为上海聚水潭收罗科技有限公司。创建之初以电商SaaSERP切入市集。跟着客户需求的收敛变化，如今聚水潭已发展成为以SaaSERP为中枢，集多种商家办事为一体的SaaS协同平台。

　　凭证灼识盘问的数据，以2024年的相干收入计，聚水潭是中国最大的电商SaaSERP提供商，占据24.4%的市集份额；在中国电商运营SaaS市集中排行第一，市集份额为8.7%。此外，以2024年的相干收入计，聚水潭是中国第二大电商SaaS提供商，占据7.1%的市集份额。

　　聚水潭提供一站式的丰富SaaS居品和办事，匡助客户无缝升级业务才能、提高功绩施展并发展跨平台业务，同期极大镌汰部署和运营成本。其中，聚水潭ERP是中枢SaaS居品，办事并高慢商家用户在电商平台上科罚电商订单相干的中枢需求。以ERP为中枢，公司进一步扩大居品和办事范围、蔓延至其他电商运营SaaS居品，现已成为了一站式电商SaaS提供商。

　　于往绩记载本事，聚水潭自提供SaaS办事产生收入。从2022年-2024年（以下简称，阐述期内），来自SaaS居品的收入分袂为4.98亿元、6.7亿元和8.78亿元，占当期收入的95.2%、96.1%和96.4%。

　　除SaaS办事收入外，聚水潭另有小部分收入来自出售配套开荒营销办事费偏执他，期内共计占总收入的5%驾驭。

　　在主营业务增长的推动下，聚水潭的SaaS客户总和、SaaS居品活水总额及SaaS居品累计活水均于期内有所增多。

　　阐述期内，公司的SaaS客户总和分袂为4.57万名、6.22万名和8.84万名；SaaS收入升沉率分袂为27%、29%和30%；净客户收入留存率105%、114%和115%；年度留存率分袂为86.5%、86.0%和83.6%。

　　不外也曾需要指出的是，于上述解除本事内，聚水潭的年度留存率（按客户数目计）分袂为86.5%、86.0%及83.6%；SaaS居品的平均合同价值分袂为3.11万元、2.6万元和2.36万元；每位客户的SaaS居品平均收入分袂为1.09万元、1.08万元和0.99万元；每位客户的SaaS月平均收入分袂为900元、900元和800元，上述看法均较期初水平有所下滑。

　　举座财务施展方面，阐述期内，聚水潭已毕营收5.23亿元、6.97亿元和9.1亿元，毛利分袂为2.74亿元、4.34亿元和6.23亿元，净利润分袂为-5.07亿元、-4.9亿元和1058.3万元，经调节净利润分袂为-3.8亿元、-2.06亿元和4898.8万元，毛利率分袂为52.3%、62.3%及68.5%。

　　2023年、2024年，聚水潭营业收入分袂同比增长33.3%、30.5%，好音书是，终年亏空的聚水潭于2024年顺利扭亏为盈。

　　鸠合此前递表时的招股书数据，2020年-2021年，聚水潭净亏空分袂为3.64亿元、2.54亿元，经调节净亏空分袂为1.07亿元、1.37亿元。最近四年时分（2020年-2024年）聚水潭共计亏空金额为16.15亿元。相较于过往的高额亏空，聚水潭2024年的盈利些许显得有些“杯水救薪”。

　　聚水潭在招股书中提到，SaaS居品一般需要对居品开发及客户得回及留存进行大王人开动投资，以升迁市集遴选度。具体而言，SaaS办事提供商需对居品开发进行大王人前期投资，后期抓续优化及升级居品以高慢宾户收敛变化的需求。同期，SaaS办事提供商也需通过得回及留存弘远及真心的客户群（SaaS办事提供商可抓续自该群体赚取频频性收入）升迁市集对这些居品的知道。由于这些原因，SaaS办事提供商已毕进出均衡需要较万古分。凭证灼识盘问的贵府，公共（包括好意思国及中国）的SaaS公司于盈利之前平时会保抓约15年的亏空情状。

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　　成本开销不低，钞票欠债率超200%

　　其他财务看法方面，阐述期内，聚水潭的净利润率分袂为-96.9%、-70.3%和1.2%，经调节净利润率（非海外财务阐述准则计量）分袂为-72.5%、-29.5%和5.4%。

　　此外，于功绩记载期，聚水潭产生大王人的财务成本（主要包括对投资者的金融欠债的利息开支），及可更始可赎回优先股的公允价值变动。

　　2022年及2023年，聚水潭分袂产生财务成本净额1.02亿元及690万元。2023年及2024年，公司产生的可更始可赎回优先股的公允价值变动分袂为2.25亿元及1850万元。

　　同期，跟着业务的增长，聚水潭的销售成本、销售及营销开支以及一般及行政开支也有所增多。

　　阐述期内，公司分袂录得销售及营销开支分袂为3.14亿元、3.44亿元和3.7亿元，占当期收入的60.1%、49.3%和40.7%；一般及行政开支分袂为9807.9万元、1.31亿元和9048.9万元，占当期收入的18.8%、18.9%和9.9%；研发开支分袂为2.34亿元、2.34亿元和2.4亿元，占当期收入的44.8%、33.6%和26.4%。

　　过往的抓续亏空重叠期内高位的各项开销用度，聚水潭本身的现款流无疑承受不小的压力。阐述期各期末，聚水潭的策动看成所得现款净额分袂为7871.1万元、2.1亿元和2.79亿元，营运资金变动前的策动现款流分袂为-2.99亿元、-1.98亿元和-3015.5万元。

　　罢休阐述期各期末，聚水潭当期的钞票总额分袂为14.59亿元、17.43亿元和22.15亿元，欠债总额分袂为29.72亿元、54.16亿元和58.65亿元，经计较公司各期钞票欠债率分袂为203.7%、310.7%和264.7%，贯穿三年钞票欠债率超于200%，公司欠债鸿沟远超钞票鸿沟，资金承压不小。

　　而在公司账面资金方面，罢休阐述期各期末，聚水潭的年末现款及现款等价物分袂为4.27亿元、8.97亿元和10.85亿元。2024年，聚水潭曩昔度的现款及现款等价物大增，主要由于策动看成所得现款净额以及投资看成所得现款净额。

　　深度科技链接院院长张孝荣示意，企业钞票欠债率长久高于100%意味着资不抵债，偿债压力巨大，随时面对歇业风险，此时，企业信誉受损，金融机构和投资者一般不肯提供资金赞成，企业运营频频出现盈利险阻，现款流垂死，容易资金链断裂，堕入策动逆境。

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　　对赌条约与高盛退出，上市出息乐不雅吗？

　　从设立于今，聚水潭共完成包括天神轮在内共计7轮融资。2015年11月，聚水潭即完成由上海阿米巴佰晖、陈昊辉及吴宵光参与的天神轮融资，融资金额1290万元。

　　2016年6月、11月，聚水潭分袂完成Pre-A轮、A轮融资，其中A轮融资的融资方包括湖州万漉、福州阿米巴、上海阿米巴佰晖及北京微光股权投资联合企业（有限联合）投资，A轮融资的金额为3750万元。

　　2018年8月-2019年3月本事，聚水潭分袂完成B1轮、B2轮及B3轮融资，融资金额分袂为6500万元、4750万元和1.65亿元。

　　聚水潭IPO前的临了一轮融资即C轮融资发生在2020年6月，融资方包括高盛、中金共赢基金和蓝湖本钱，融资金额为2.86亿元。该轮融资事后公司的投后估值达到了60亿元。

　　另外，需要注看法是，于2023年2月，聚水潭与前述投资者刚毅推动条约，条约包括：前述若干投资者享有优先认购权、清理权、登记权及赎回权等。推动条约及公司现行组织限定详情项下的赎回权将在紧接向联交所初度提交IPO前即时断绝。当IPO失效后六个月内未向港交所续期；或未能于2025年12月31日前在港交所上市时，赎回权将自动归附。罢休2024年年末，公司可更始可赎回优先股价值高达31.44亿元。

　　招股书还浮现，2025年5月19日，聚水潭以约5.44亿元回购了C轮领投的三家机构的股份，而三家机构背后实控东谈主为高盛。这次回购按照原始购买价150%进行，对应公司估值为90亿元。交游完成后，高盛相干投资主体不再抓有聚水潭股份，提前锁定收益已毕退出。

　　明显，在对赌条约压身与高盛退出的情况，或对聚水潭的上市出息酿成压力，第四次有多简略率不错迈入本钱市集？外界也抓续怜惜。

　　这次IPO，聚水潭策动将召募资金主要用于升迁研发才能，以丰富居品矩阵；升迁销售及营销才能；策略投资；一般公司用途。

　　天眼查泄露，2025年1月，上海聚水潭收罗科技有限公司被广州市越秀区东谈主民法院列为被扩充东谈主，扩充所在金额为3.76万元。（港湾财经出品）

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